V předchozím článku jsem se podivoval nad tím, kolik expertů a profesionálů chybně interpretuje ukazatel short interest a nastínil jsem, jak se správně vypočítává a co v reálu vlastně znamená jeho hodnota přes 100 %. A protože je kauza kolem GameStopu a dalších meme akcií v poslední době velmi oblíbená a svým způsobem edukativní, bylo by škoda se na tohle téma ještě jednou nerozepsat a nepokusit se vyvrátit mýty, polopravdy a nesmysly, které se na internetu kolem této události vyrojily.

Abych však mohl začít bořit mýty s událostí spojené, musím nejdřív přesně vysvětlit motivy chování dvou ústředních účastníků celé show – brokera Robinhood na jedné straně a jeho klientů na straně druhé.

Broker

Robinhood je typický retailový broker, který zažívá obrovský rozmach cca od roku 2020. Tento broker je průkopníkem bezpoplatkového obchodování (tzv. commission-free), díky čemuž se stal tak oblíbený mezi masou lidí. Kromě toho se pomocí své mobilní aplikace snaží u svých klientů navodit pocit, že obchodování a investování je hra, nikoliv seriózní business. Snahou brokera tedy je, aby jeho klienti co nejvíce a často obchodovali.

Jak ale Robinhood vydělává peníze, když je u něj vše zdarma? Menší část příjmů tvoří lehce širší bid/ask spread než u prime brokerů, další minoritní část příjmů tvoří úroky z shortovaných akcií (o který se s vámi běžní brokeři podělí, Robinhood nikoliv) a největší část příjmů tvoří prodej toku objednávek svých klientů (tzv. orderflow) market makerovi s názvem Citadel Securities.

Klienti Robinhoodu

Představuji vám Boba. Bob je narozený po roce 1982 (spadá do generace mileniálů), je bezdětný, ale tvrdě pracující člověk, jehož pracovní pozice byla postižena koronavirovou krizí, tudíž je aktuálně nezaměstnaný, ale díky štědrým covidovým podporám se má lépe, než by se měl, kdyby normálně pracoval. Bob nemá žádné zkušenosti s finančními trhy, nicméně jeho kamarád mu poradí, ať si založí jednoduše a rychle účet u Robinhoodu a že peníze, co má nazbyt, může mnohonásobně rozmnožit v obchodování akcií. Bob neváhá ani minutu a za chvíli už posílá svůj první peněžní vklad, aby mu náhodou něco neuteklo. Broker mu nabízí páku 2:1, kterou Bob začne naplno využívat, aniž by vůbec tušil, jaké následky to může mít. To vše samozřejmě s nálepkou “ZDARMA”.

Teď, když jsem vám představil dva hlavní účastníky celé kauzy, můžeme konečně přejít k jednotlivým mýtům…

Mýtus č. 1: Běžní lidé to konečně natírají banditům z Wall Street

Nemůžu začít jinak než tím nejvtipnějším nesmyslem, který koluje všude po internetu… Určitě jste slyšeli nebo četli něco jako: Occupy Wall Street; retail proti fondům; malí obchodníci zatápí velkým žralokům; běžní lidé porážejí Wall Street ve své vlastní hře; Wall Street si líže rány apod. Opravdu si myslíte, že má v této kauze retail navrch? Kampak si myslíte, že odtekly ty miliardy dolarů, o které přišly fondy Citron, Melvin a další? Surprise, surprise… Opět na Wall Street!

To, co skončilo u “děcek” ze skupiny wallstreetbets a ostatního retailu, je zanedbatelná kapka z oceánu. Většina peněz se akorát přesunula k jiným fondům. Není to nic překvapivého. Při bankrotu LTCM nebo pádu Lehman Brothers si samozřejmě také všichni žraloci chtěli urvat svůj kousek pro sebe, jakmile ve vodě ucítily krev. Skupinou wallstreetbets opěvovaný Michael Burry byl jedním z těch zprofanovanějších, kdo defacto “přispěl” k prohloubení krize 2008, což je paradox, protože přesně proti těmto lidem oni přece “bojují” svými short squeezy, nebo ne?

Je to přesně naopak, než se zdá. Skupina wallstreetbets, ale hlavně média, udělala kolem celé kauzy obrovský humbuk a odvedla tu špinavou část práce (tzv. pump), aby toho následně využily velké ryby ve svůj prospěch (tzv. dump). To, co se stalo na meme akciích, prozatím nespadá pod učebnicový popis schématu pump & dump, ale věřím, že chápete moji pointu. Určitě můžete namítnout, že je to celé pouze vymyšlená konspirační teorie. Ne, není, fakta hovoří za vše…

Z tabulky výše je vidět, že mezi největšími držiteli akcií GME jsou fondy (Fidelity, Blackrock, Vanguard a Dimensional) a několik profesionálních investorů. Je tedy jasné, že největší podíl na zisku měli pasivní indexový investoři, následovaní několika finančními žraloky.

Zde ale seznam zdaleka nekončí! Kdo na této události s GameStopem vydělal rovněž obrovské peníze? Management společnosti. Všimněte si v tabulce výše jména Ryan Cohen. Jedná se o investora a člena představenstva firmy GameStop. Opravdu je férové, aby neschopní lidé ve vedení, kvůli kterým zůstala společnost zaseknutá ve druhém tisíciletí, byli za svoji práci takto štědře odměnění?

Další veliký kus koláče si ukousla, mimo jiné, již jednou zmiňovaná společnost Citadel Securities, což je market maker, kterému Robinhood prodává orderflow svých klientů. Jaký to paradox…

Suma sumárum: Malá část peněz skončila v kapsách spekulantů na redditu a retailu v první vlně. Největší podíl prozatím získali pasivní indexový investoři, management společnosti, ale také spousta fondů, které se svezli nahoru a svezou se i dolů (např. Chamath Palihapitiya se svými 50.000 CALL opcemi). Veliké ztráty čeká obrovskou masu lidí, která díky FOMO nakupovala pozdě.

Well done wallstreetbets, well done!

Pokud bylo plánem skupiny WSB potrestat Wall Street, měli se zaměřit na banky, a ne hedge fondy (hint: motivací samozřejmě nebyla vzpoura proti Wall Street, ale rychlé vydělání peněz!). Hedge fondy v roce 2009 totiž nikdo nezachraňoval oproti velkým bankám, ze kterých si jejich ředitelé odnesli tučné zlaté padáky.

Mýtus č. 2: Všichni short selleři jsou zlo. Snaží se akorát tlačit cenu akcií dolů.

Short selleři mají na finančních trzích svůj důvod. Ti větší obvykle pomáhají udržovat kontrolu nad řízením společností (hledají zásadní chyby, kterých se management vědomě nebo nevědomě dopouští), ale rovněž pomáhají odhalit různé podvody, jako tomu bylo u firem typu Enron, Lehman Brothers nebo nedávno třeba Wirecard. Kromě toho platí úroky z vypůjčených akcií, díky čemuž může mít retail obchodování bez poplatků.

Manipulují short selleři s cenou ve svůj prospěch? Někteří určitě ano, stejně tak ale i ti, kteří drží akcie long (akcionáři nebo insideři) třeba pomocí svého účtu na Twitteru.

Mýtus č. 3: Efektivita trhů

Určitě jste slyšeli něco podobného jako: “Podívejte se na akcie GameStop. A pak že jsou trhy efektivní!” Trhy nejsou 100% efektivní, nikdy nebyly a z podstaty věci být ani nemůžou. Teorie efektivity trhů se zakládá na předpokladu, že cena je vždy správně stanovená – reflektuje současnou hodnotu všech budoucích zisků a dividend. To je ale nemožné! Jak můžeme stanovit cenu za základě budoucích zisků, o kterých nemáme nejmenší páru (kromě hodně nepřesných odhadů analytiků)?

Trhy nebudou nikdy 100% efektivní, protože na nich působí lidé s emocemi, nikoliv roboti. Jsou ale dostatečně efektivní, což například dokazuje skutečnost, že většina stock pickerů nepřekonává v dlouhodobém horizontu indexy.

Mýtus č. 4: Brokeři jsou banditi, kteří omezují svobodu na finančních trzích.

Tento mýtus se zakládá na skutečnosti, kdy Robinhood, Webull a pár dalších brokerů omezili před pár dny obchodování na liquidate only pro pár exponovaných akcií (GME, AMC, BB…), tedy den nebo dva neumožnovali otevírat nové pozice na long, což si masa lidí vysvětlila tak, že brokeři chrání dotčené hedge fondy. Zejména proti Robinhoodu se zvedla velká vlna nevole a soudních žalob. Došlo to tak daleko, že se k tomu začali vyjadřovat absolutně nekompetentní politici (kongresmanka Alexandria Ocasio-Cortez a senátor Ted Cruz). A to fakt nechceme, nikdo z nás!

Když se nad tím trošku víc zamyslíte, asi vás napadne: “Proč by vůbec broker chránil nějaký hedgeový fond, se kterým nemá nic společného?” Nechránil, protože k tomu nemá jediný důvod. K čemu ale má sakra dobrý důvod, je ochránit svůj business.

O co přesně šlo… Nechci zde rozepisovat úplné podrobnosti, takže ve zkratce. Robinhood, Webull a pár dalších používají pro svoje obchodování firmu na vypořádávání obchodů s názvem Apex Clearing jako svého DTC (Depository Trust Company). A právě tento DTC zvedl Robinhoodovi, kvůli obrovskému nárůstu volatility, finanční nároky pro vypořádávání obchodů (trvá standardně dva dny) u dotčených akcií desetinásobně (!), než bylo běžné. Robinhood nebyl schopný v tak krátkém čase dostát tomuto požadavku, a tak byl donucen omezit obchodování. Pokud by vás zajímal celý mechanismus fungování clearingu a settlementu, zde je to hezky popsané.

Klienti Robinhoodu by nakonec neměli být nijak překvapení. Vše mají “zdarma” a tomu odpovídá i kvalita služeb, jenž se jim dostává. Co se týče ostatních prime brokerů, tak co vím, všichni akorát navyšovali marginové požadavky, ale obchodování neomezovali.

Mýtus č. 5: Broker mně svévolně uzavřel pozici

Další mýtus kolující po diskuzních fórech. Pamatujete na Boba, kterého jsem představoval na začátku článku? Bob je typický zákazník Robinhoodu. Důležité je, že o finančních trzích ví jenom to, že se na nich dá slušně vydělat a taky to, že mu broker nabízí dvojnásobné množství peněz k obchodování.

Co Bob udělá? Protože má na účtu málo svých peněz, ale chce rychle zbohatnout, využije celou páku a nakoupí už tak vyhypované akcie GME. Až po sem cajk. Jenže broker je za pár dnů nucený, kvůli explozi volatility, zvýšit marginové požadavky všem zákazníkům na dvojnásobek. Co se stane s Bobovou napákovanou pozicí? Dostane margin call – broker mu ji musí uzavřít (nebo alespoň část), aby nedostal do finančních problémů sám sebe. Bob to nechápe a je rozzuřený, jako jedno z útočišť se nabízí diskuzní fórum, kde začne hlásat, že mu broker z ničeho nic uzavřel nakoupené akcie a že jsou všichni na Wall Street neskuteční zloději.

Závěr

To, co začal uživatel u/deepfuckingvalue aka Roaring Kitty jako value bet před mnoha měsíci, se masově rozšířilo díky redditu a médiím do ukázkové micro bubliny. V této události dostali hodně přes prsty dva short selleři, spousta retailových obchodníků ztratilo a ztratí peníze, ale většina se rozdistribuovala po Wall Street.

Bylo zábavné to sledovat, ale všechno jednou končí. Podobné pokusy zde s námi v budoucnu určitě budou, ale jediné, kde lze podobnou akci očekávat, jsou penny stocks nebo akcie shitty společností, což ostatně dokazuje i poslední snaha o short squeez na stříbře (LOL).

Jedno se mu ale musí nechat…

Deepfuckingvalue má sakra koule! 27.1.2021 měl jeho účet hodnotu 48 mio USD a včera při uzavíračce už jenom 22 mio, což je pokles o 26.000.000 (!) USD za pár dnů. Já bych tohle psychicky nevydržel!