“Sell in May and go away!” Tuhle otřepanou investiční frázi slyšel alespoň jednou snad skoro každý, kdo má trošku přehled o finančních trzích. Jedná se o sezónní anomálii popisující, že akciové trhy mají tendenci mít horší výkonnost v období od začátku května po konec října (šestiměsíční období) ve srovnání s obdobím od začátku listopadu po konec dubna (rovněž šest měsíců). Jinak řečeno, v zimním období by se akciím mělo dařit lépe, v letních měsících hůře, a tudíž by mohlo být výhodné toto letní období vynechat tím způsobem, že se celé portfolio vyprodá na konci dubna a na začátku listopadu se zase nakoupí. Je to tedy svým způsobem časování trhu, díky kterému by obchodníci mohli překonávat výkonnost indexu.

Protože přistupuji k finančním trhům systematicky a rád si různé obchodní myšlenky backtestuji na reálných datech, rozhodl jsem se podrobit testu i tento kalendářní efekt. Skutečně se tam skrývá potenciál překonání indexu za předpokladu poloviční expozice kapitálu (risk adjusted return), nebo bude nakonec lepší strategie “nakup a drž”? O tom bude dnešní článek.

1. Backtest bez reinvestování dividend

V prvním kroku se zaměřím na otestování základní myšlenky, tedy nákup indexu S&P 500 poslední obchodní den v říjnu a jeho následný prodej poslední obchodní den v dubnu. Testováno na datech neupravených o dividendy (non-adjusted), tedy do výpočtů prozatím dividendy nevstupují.

Obchodovaný trh: SPY (index S&P 500)
Časový rámec: 29.10.1999 až 27.4.2022
Startovní kapitál: 100.000 USD

1.1 Buy & hold S&P 500

1.2 Strategie “Sell in May and go away”

1.3. Porovnání výsledků

Řeknu vám… První výsledky nic moc. Kartami totiž dost zásadním způsobem zamávala covid krize. Za celé sledované období do 30.4.2020 outperformovala strategie Sell in May vůči B&H o pár desetin procent (CAR 3,91 % vs 3,73 %). Jenže… 30. 4. 2020 bylo v rámci sezónní strategie celé portfolio odprodáno a k novému nákupu došlo až v říjnu téhož roku, což mimo jiné znamená, že nebyl volný kapitál zainvestovaný do silné covidové recovery. Totéž platilo i pro následující rok 2021.

Strategie “Sell in May” vydělala v absolutních číslech o 49 641 USD méně, avšak při poloviční expozici kapitálu. To ovšem neznamená, že bude maximální drawdown strategie taky poloviční: -37,68 % vs -56,47 %. Risk adjusted return a poměr CAR / max DD však vychází o něco lépe, takže by se na první pohled mohlo zdát, že by tento obchodní přístup mohl být vhodný pro konzervativnější investory? Na závěry je ještě příliš brzy…

2. Backtest s reinvestováním dividend

Ve druhém kroku zkusím obě strategie podrobit skutečnosti, že všechny přijaté dividendy budou ten den reinvestovány zpátky do trhu. Aby to bylo fér, budu z přijatých dividend strhávat srážkovou daň 15 %, jako to dělá většina brokerů.

Obchodovaný trh: SPY (index S&P 500)
Časový rámec: 29.10.1999 až 27.4.2022
Startovní kapitál: 100.000 USD

2.1 Buy & hold S&P 500

2.2 Strategie “Sell in May and go away”

2.3 Porovnání výsledků

Rozdíl v čistém zisku se ve 22letém horizontu zvýšil na 122 588,51 USD v neprospěch strategie “Sell in May”. Nicméně drawdown je snesitelnější než u Buy&hold, stejně tak risk adjusted return. Tím ale dobré zprávy končí…

Nezapomněl jsem náhodou ve svých backtestech na jednu důležitou věc? Jistě, v rámci daňových zákonů se v ČR musí všechny zisky z investování do akcií zdanit sazbou 15 % (stejně jako u dividend), pokud je doba držení méně jak tři roky. A protože strategie “Sell in May and go away” drží akcie (ETF) přesně půl roku, musí se každý rok realizovaný zisk zdanit. Pojďme na poslední krok…

3. Backtest s reinvestováním dividend a zdaněním zisků z investic

Poslední backtest. Ten bude reinvestovat přijaté dividendy jako v předchozím kroku, ale ještě k tomu bude docházet ke zdanění zisků z investic u strategie “Sell in May and go away“. Tato daň se při uzavření obchodu odečte z realizovaného zisku. Následující období bude zainvestováno opět 100 % volného kapitálu. U Buy & hold k žádnému zdanění zisků nedochází, protože nikdy nedojde k prodeji.

Obchodovaný trh: SPY (index S&P 500)
Časový rámec: 29.10.1999 až 27.4.2022
Startovní kapitál: 100.000 USD

3.1 Buy & hold S&P 500

Stejná výkonnost jako v předchozím backtestu 2.1.

3.2 Strategie “Sell in May and go away”

3.3 Porovnání výsledků

Tady už to začíná hodně skřípat. Sezónní strategie nabízí výrazně nižší zhodnocení než B&H. V absolutním vyjádření bychom za posledních 22 let byli chudší o 178 905,32 USD v případě obchodování strategie Sell in May and go away oproti prostému držení indexu, a to už je opravdu výrazný rozdíl. Ano, z pohledu ukazatele risk adjusted return a maximálního drawdownu je strategie o něco lepší, ale za cenu výrazně nižší celkové výkonnosti

Závěr

Celý tento backtest mě nesmírně bavil. Sám jsem byl na výsledky zvědavý a v tomto případě se potvrdilo, že méně aktivity (myšleno strategií “nakup a drž”) vede často k lepším a robustnějším výsledkům. Další trable se mohou skrývat také v tom, že je výkonnost strategie “Sell in May…” pouze dílem náhody a v budoucnosti se může pomyslný edge úplně vytratit, jako se to stalo se spoustou jiných tržních tendencí a anomálií.

Problém velké části veřejně dostupných backtestů je ten, že se v nich obvykle zapomíná na dvě důležité věci: 1) zdanění dividend a 2) zdanění realizovaného zisku, pokud byly akcie držené méně než tři roky (pro českého investora). Síla složeného úročení neboli compoundingu se projevuje s delším časovým horizontem a jenom velmi malé detaily mohou výrazně ovlivňovat výsledky obchodovaných přístupů. V našem případě jsou těmi detaily myšleny daně, které byly pro strategii opravdovým zabijákem.

Pomineme-li skutečnost, že by strategie “Sell in May and go away” v budoucnu přestala fungovat a zachovala by si podobnou výkonnost jako v minulosti, pak by kdokoliv mohl namítnout, že je méně riziková (vzhledem k 50% akciové expozici) než B&H. Zde už záleží na povaze každého investora, jestli upřednostní nižší volatilitu na úkor výrazně nižší celkové výkonnosti, nebo bude tolerovat vyšší kolísavost, avšak s tučnou rizikovou prémií. Ne nadarmo se říká:

Time in the market beats timing the market!